中信证券分析海外游戏市场动向
根据中信证券最新研究报告，全球手游市场正经历存量竞争阶段，休闲游戏的增长并非全面铺开，而是通过混合化及二合游戏（Merge-2）等赛道推动的结构性增长。在这一背景下，三消游戏（Match-3）依靠其成熟的用户基础和长周期的运营策略，保持了近50亿美元的收入规模，而二合游戏则通过订单经济、资源循环、剧情内容和高频次的LiveOps（实时运营），提升了单个用户的价值，成为益智类游戏最具潜力的增长领域。
中国的游戏开发商正在将策略类游戏（SLG）时代累积的数值运营经验、工业化的推广能力以及全球发行的实力转移至休闲游戏赛道，部分先驱企业已经取得了突破性的进展。
全球手游市场现状及中国厂商的角色
全球手游市场收入增长放缓，下载量减少，但休闲游戏的需求却持续增长，收入集中度不断提高。国内厂商的出海战略已从单一的SLG突破转变为SLG和休闲游戏的双线发展，其中合成类游戏的收入占比不断上升。休闲游戏赛道的增长主要由混合化驱动，通过精细化运营延长生命周期和提高变现能力，竞争的焦点转向产品深度和持续运营的能力。
益智类游戏的成长潜力
益智类游戏在休闲游戏赛道中既具有收入规模，也具备增长潜力。据AppMagic的数据，到2025年三消游戏的收入约为48亿美元，占益智类游戏的59%，凭借成熟的用户基础和长线运营能力，仍然是高确定性的基本盘。但竞争已从玩法创新转向运营和商业化等系统化能力的竞争。二合游戏赛道则在机制简化和运营深化的推动下快速扩张，其收入在2025年同比增长约80%，并在单用户价值挖掘和变现效率上表现出色，成为益智类游戏中最具弹性的增长方向。
构建海外休闲游戏赛道的竞争优势
中国游戏厂商正在通过多维度能力的协同作用，构建海外休闲游戏赛道的竞争优势。一方面，通过精准把握以女性用户为主、以“放松”为核心需求的用户特征，实现题材包装和玩法体验的高度匹配；另一方面，通过高密度的LiveOps重构玩家的行为路径，将留存、时长和付费转化整合进统一的循环系统；同时，通过分层付费结构和动态礼包设计持续提升单个用户的价值；加上工业化推广和高频素材迭代能力，实现用户获取和规模扩张的正向循环。
融合化与AI赋能下的长期增长
休闲游戏赛道的未来增长预计将依赖于产品形态和能力体系的持续升级。一方面，融合化路径通过“低门槛玩法+Meta系统+持续运营”实现用户获取和变现能力的统一。在行业流量红利减弱和留存压力增大的背景下，已成为提升生命周期和商业化效率的核心手段；另一方面，AI技术正在加速渗透研运投全链路，从素材生成和推广优化到美术和内容生产，再到玩法和运营环节，全面提升效率和规模化能力。具备融合化设计能力和深度AI应用的厂商有望在中长期内持续扩大竞争优势。
投资策略建议
中信证券建议投资者聚焦三消与二合游戏核心赛道，把握融合化和AI驱动下的海外休闲游戏投资机会。休闲游戏的竞争逻辑正由流量驱动转向“融合玩法+精细化运营+AI赋能”的体系化能力比拼。中国厂商依托LiveOps、商业化设计和工业化推广持续提升全球竞争力。结构上，三消赛道提供稳定现金流和业绩高确定性，二合赛道具有高弹性和成长空间，构成当前最具配置价值的两条主线。具备成熟研运体系、全球化发行能力及休闲产品储备的头部公司有望优先实现业绩和估值的提升。